黄金交易所交易基金（ETF）的问世改变了黄金供需基本面动态变化情况。

投资者对黄金的投资需求强烈，导致黄金ETF持有的黄金量增长非常迅猛，甚至超过许多国家的黄金储备规模。以全球最大的黄金ETF为例，StreetTracks持有的黄金数量已经超过了600吨，这一庞大规模是在不到4年时间里达到的。据统计，该基金持有的黄金数量已占到全球黄金年产量的25%左右，其规模之大，已超过了Comex期货交易所所有黄金合约的总持仓量。

这也揭示出黄金交易市场一个令人关注的难题。先来看看另外一个与黄金完全不同的商品：可可。可可的供给来自非洲、南美洲及亚洲的可可豆生产，而需求绝大部分是来自遍及全球的巧克力行业。当一个投机者决定投资可可时，他通常在商品交易所买卖可可期货合约，而不是在其家里储存大量的可可。通常情况下大多数可可交易商也不打算进行可可的实物交割，在合约到期前90%的合约都会被平仓，只剩下10%左右的合约会在生产商和消费商之间进行交割。因此，几乎可可的所有未平仓合约由交易商所持有，他们不会直接影响可可的实际供给和需求。这也意味着可可交易市场可以作为反映可可供给和需求动态变化的一个指针。

然而，这种情况对于黄金交易却不适用。随着黄金需求增长，金价不断上扬，而黄金ETF持有的黄金数量增长，却使得流向终端消费者的黄金数量在不断降低，最终世界黄金实物的供给下降。

因此，黄金市场不再是简单地对供给和需求动态变化的反映。这样，黄金ETF持有的黄金数量增加，会使得黄金市场运行转化为牛市自我实现的情形，这也是过去几年里金价上涨很难单单从供给和需求基本面来判断的重要原因。

从图上看，StreetTrack持有黄金数量还没有出现过大的赎回情况。截至目前，该基金发生的最大的一次赎回量是2007年4月出现的40吨，随后金价出现了一波相当大的跌幅。

如果黄金价格开始下跌，冲动的投资者可能会从黄金ETF手中大量赎回，导致基金开始在市场上大量抛售实物黄金。一旦市场气氛转淡，这将进一步打压金价，金价将呈螺旋式下降趋势。上周金价的暴跌是否会在本周或者下个月引发赎回潮，目前还不能确定，但这种情况很可能会在未来某个时间发生。因此，黄金ETF的黄金持有量变化值得关注。

来源：证券时报（发表于2008年03月28日）

撰稿人：李辉