黄金ETF（Exchange Traded Fund）是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动，在交易所交易上市的交易型开放式基金。黄金ETF与投资者熟悉的股票ETF很类似，所不同的是将一揽子股票换成黄金现货，并以基金份额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动。

黄金ETF在交易所上市交易，交易手续便捷、交易成本较低。在2003年以来黄金进入一轮牛市的大背景下，黄金ETF受到了市场投资者的青睐，成为黄金投资的一条重要渠道。

2007年底全球已经有9只黄金ETF在全球11个国家交易，而其中又以2004年年末设立，由世界黄金信托服务机构（World Gold Trust Service）发起成立的 StreetTracks Gold Share基金规模最大。从持仓量来看，2008年3月底全球黄金ETF共持有黄金943吨，而 StreetTracks持有量就高达642吨，占比超过三分之二。

由于StreetTracks黄金ETF在黄金ETF产品中的突出地位，市场便将StreetTracks黄金ETF持仓量的变化作为评估金价走势的一个重要变量。我们有必要运用历史数据来考察两者之间的关联关系。

可以看到，StreetTracks黄金ETF持仓量的变化整体上与国际金价走势呈正相关，但是一些短期金价的剧烈波动并没有在其持仓量上体现出来（比如线圈覆盖区域），或者说在不少时段内StreetTracks持仓量对于短期金价的较大波动的并不十分敏感。

对比2004年12月以来StreetTracks黄金ETF持仓量和纽约黄金现货价格周数据，则可以看出：在周数据的层面上，不少时段里StreetTracks持仓量对于金价的较大波动的不敏感性依然明晰可见。我们甚至可以看到前段时间金价大幅滑落、StreetTracks持仓量却持续上升，两者之间出现了明显的负向关系。

综合我们可以看出：StreetTracks黄金ETF持仓量的变化不失为评估金价中长期走势的重要指标，但是作为评估短期波动则灵敏度明显不足。那么为什么呢？要回答这一问题，我们需要对StreetTracks黄金ETF的投资者结构进行研究。

由2008年9月30日StreetTracks黄金ETF的前10大持有人和其持有比例，我们不难发现，前10大持有人是清一色银行、基金、投资公司等金融机构。StreetTracks黄金ETF是通过代表客户的机构参与者进行股份创设和赎回的（个人投资者必须通过机构中介进行赎回），且最小创设和赎回单位为10万股。StreetTracks黄金ETF发行之初，一份基金对应着十分之一盎司的黄金，但是随着基金管理费用的不断扣除，目前的一份基金对应的黄金重量小于十分之一盎司。即便如此，最小创设和赎回单位为10万股也相当于接近300多公斤的黄金。这种创设和赎回机制本身决定了StreetTracks持有人以金融机构为主。这些持有机构投资者往往涉足多个金融市场，黄金ETF只是其庞大的资产组合的一部分。这也就解释了StreetTracks持仓对于短期金价变动不如期货持仓那么敏感的原因。

那么如何理解近期金价大幅回落而StreetTracks持仓仅仅小幅减少的现象呢？由于StreetTracks黄金ETF的赎回并没有锁定期的限制，因此其持仓量的相对稳定可以理解为黄金ETF的持有机构对于黄金的中长期走势仍有相当的信心，或者说在金融市场动荡的背景下投资者更加偏好采用黄金ETF的形式投资黄金市场。

但是我们必须看到，运用黄金ETF数据来评估金价未来走势的不足：黄金ETF历史数据较短。成立时间最早的StreetTracks黄金ETF诞生于本轮黄金牛市的进程中，目前为止我们所考察其持仓量与金价的关联都是在牛市的大环境下表现出来的。在黄金价格可能持续走低的背景下，或者在经济走势持续低迷影响之下，StreetTracks黄金ETF持仓量与金价之间如何互动则缺乏相关历史经验的借鉴。

来源：期货日报（发表于2008年12月12日）

撰稿人：蒋舒